深耕元器件耗材行业，在行业波动中持续成长。洁美科技成立于2001年，主要为电子元器件公司可以提供使用及制程所需耗材，已形成覆盖全球有名的公司的良好客户群体。公司兼具成长性与周期性，2016-2021年营收和归母净利CAGR分别为20%/23%，2022年受行业波动下滑后，2023年Q2业绩环比大幅改善有望重回高增长轨道。从业务布局看，纸质载带和配套胶带营收占比慢慢地减少，新业务布局初见成效，有望打破原有纸质载带的行业天花板，长期增长动能充足。

  薄型载带龙头，行业复苏在即有望重回增长轨道。薄型载带大多数都用在元器件贴装行业，按照材质可分为纸质载带和塑料载带。公司纸质载带市占率全球第一，主要受行业需求影响。2022年被动元件行业需求下滑，同时被动元件厂商普遍下调原材料库存，带来元件耗材需求的进一步下滑。根据2023H1半年报，被动元件行业Q2环比复苏明显，载带作为上游耗材需求弹性极大。同时成本占比约45%的木浆价格大大下降，利润率有望逐步提升。塑料载带公司借鉴纸质载带的成功路径，纵向一体化打造核心竞争力，同时产能上匹配客户的真实需求持续增长。

  横向拓展膜类产品，打开远期成长空间。MLCC是离型膜核心下游，全球市场空间超200亿元。MLCC离型膜和公司纸质载带客户高度重叠，同时大空间和低国产化率蕴含巨大的产业机会。公司把握机会坚定布局，自产基膜增加离型膜竞争力，是国内为数不多的MLCC离型膜生产厂商之一，目前多数客户已稳定批量供货，日韩客户验证也顺利推进。CPP流延膜产品用于电池铝塑膜生产，公司2020年开始布局后，2022年Q4第一期3000吨已确定进入满产阶段，二期3000吨预计2023年底试生产，满产后产能翻倍，有望成为下一增长点。

  投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现收入17.7/25.7/34.3亿元，实现归母净利润2.78/4.53/6.33亿元，以9月22日市值对应PE分别为40/25/18倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。