国内显示用光学膜领先企业。激智科技从事显示用光学膜及功能性薄膜产品的研发、生产和销售。其生产的光学膜产品最重要的包含扩散膜、增亮膜、量子点薄膜、复合膜（DOP、POP）、银反射膜、3D 膜、保护膜、手机硬化膜等，下游覆盖电视、显示器、笔记本、智能手机、平板、车载显示和光伏等领域等。

  公司作为国内较早从事生产液光学膜研发、生产、销售的企业，经多年深耕，现已实现扩散膜市占率在全世界内的领先，同时高端光学膜稳步增长、新品持续放量，公司在全球高端显示用薄膜领域的领头羊日益稳固。

  自 2007 年成立以来，激智科技一直专注于液晶显示器用光学膜生产技术及工艺的开发。2008 年宁波一厂成立，一线、二线 年宁波二厂成立，产线 条，业务也由原来单一的扩散膜逐渐变为扩散膜、反射膜双业务并举。

  2014 年宁波三厂公司拳头产品增亮膜实现投产，自此扩散膜、反射膜、增亮膜三大业务格局成型，公司核心竞争力大幅度的提高，阔步迈入快速地发展阶段。

  2017 年公司与全球量子点生产领头羊 Nanosys 在光学量子点增强膜(QDEF)的开发方面达成战略合作，将尖端纳米技术融入显示器应用，进一步强化公司技术平台，同年公司部署“一轴一带一核心”发展战略。

  2021 年公司定增募资 6.98 亿元，加码光学膜和太阳能封装胶膜产能，在保持光学膜领头羊同时，进军具有高增长潜力的产品领域，打造功能性薄膜平台，积极进行新产品研发及市场开拓。

  公司现有总部宁波一厂、二厂、三厂三大生产基地，配备先进设备，拥有高自动化程度，已形成规模化生产能力；公司另在企业内部设有国家级博士后工作站，在青岛、合肥、厦门、中国台湾及韩国等地设立办事处。

  公司的实际控制人为张彦先生，张彦先生直接持有激智科技 17.75%的股份，另直接持有宁波激扬投资 50.41%股权，并通过江北创智（50%股权）间接持有宁波激扬投资 6.26% 股份，为宁波激扬投资的控制股权的人及实际控制人。而宁波激扬投资持有公司4.15%股权。

  综上，张彦先生合计持有公司超过 19%的股权，为公司第一大股东及实际控制人。

  张彦先生为公司的创始股东，现任公司董事长、总经理，自公司成立至今始终为公司高管，有助于公司长期发展理念和战略的一致性和连贯性，同时张彦先生是教授级高级工程师，曾在新加坡国立大学/新加坡微电子研究所从事博士后科研工作，并先后在通用电气、霍尼韦尔任职，具备多年显示领域从业经验、管理经验及技术积淀。

  2022 年前三季度公司公司收入稳步增长，根本原因系光伏板块收入的大幅增长以及高端光学膜销售稳步提升；利润方面受到原材料上涨以及外部环境影响较大，呈现短期承压态势。

  长期来看，我们大家都认为公司光学薄膜、光伏薄膜和汽车薄膜板块产品趋势依旧向好，同时公司积极发展复合膜及量子点膜等高的附加价值产品，未来随着占比的提升，盈利能力有望进一步提升。

  根据公司公告，目前公司产品能分为量子点膜&复合膜为主的高端光学膜、增亮膜、扩散膜、太阳能背板膜和窗膜共 5 类细分产品：

  ➢ 2021年，公司高端光学膜产品收入6.20亿，成为公司的基本的产品，收入占比32.2%。

  ➢ 2022H1，在太阳能背板膜方面，公司实现向多家组件龙头公司交货，P 型和 N 型组件产品份额提升，同时 TPO、透明背板等新品顺利通过晶科、隆基等客户验证及量产交付，2022H1 公司太阳能背板膜收入 4.27 亿，同比增长 78.7%，收入占比 41.5%，成为公司 2022H1 收入增速最快，占比最高的产品。

  同时由于量子点、Mini-LED 等高端显示技术带动，公司高端光学膜产品 2022H1 实现收入 2.71 亿，同比增长 13.25%，收入占比 26.3%。

  公司光学薄膜板块产品主要对应的下游领域为电视、手机、电脑等消费电子科技类产品，由于其 具有更新速度快、生命周期短等特点，主动式的“降价促销”成为关键的竞争策略。

  自 2020 年起，多环境与经济因素导致的消费相对疲软，叠加上更新换代周期愈发频繁，使 得下游厂商会将部分的价格压力向上游转移，进而影响到光学薄膜行业，依据公司 2022 年中报显示，2022H1 公司光学薄膜产品毛利率 18.19%，同比下降 8.66pct；反观太阳能背板膜 2022H1 毛利率 15.78%，同比下降 0.15pct 几乎持平。

  我们发现，公司近 2 年毛利率呈现下降趋势，一方面由于环境、经济因素造成的整体消费疲软，同时原材料在近几年涨价也在很大程度上影响了公司的盈利能力。

  公司秉持“生产一代，研发一代，储备一代”的研究开发体系，积极推动新产品的量产以及新兴领域功能性薄膜的研发和测试。截止 2022H1，公司是国内少数实现量产点薄膜、COP、复合光学膜的公司，且产品的质量国际领先；太阳能背板方面，公司 POE 封装膜研发工作进展顺利。

  对标 3M，他山之石可以攻玉。美国 3M 公司为增亮膜的龙头生产企业，成立于 1902 年， 最初是一家主要经营制造砂纸和砂轮的采矿公司，随着不断地创新，公司研发出高质量的防水砂纸、透明胶带等，奠定基业。1990 年公司成功开发增亮膜。如今 3M 已成为拥有近 10 万名员工，年收入过 300 亿美元，市值达 700 多亿美元的多元化材料科技帝国。

  自 100 多年前 3M 成立至今，是创新推动公司持续不断的发展壮大，以公司核心产品之一增亮膜为例，增亮膜最初用途是解决高纬度太阳照射不足，后 3M 将棱镜与 LCD 背光源结合，利用前者聚光作用来提升 LCD 显示亮度，并在此基础上逐步优化，最终研发出增亮膜 BEF，为公司发展注入推进剂。

  创新落地的背后是高研发投入力度，近 10 年来 3M 不断的提高研发投入，2021 年研发费用更是达到 19.94 亿美元，同比提升 6.18%，占据营业收入比重 5.64%，持续的大规模的研发投入为 3M 不断地创新提供强有力的保证。

  量子点，又可称为荧 光半导体纳米晶体（纳米晶）或 QD，是一种由 II－VI 族或 III－V 族元素组成的纳米颗 粒，粒径一般介于 1～10nm 之间。

  QD 被施加一定的电场或光压时，会发出特定频率的光，而发出光的频率取决于 QD 的尺寸，例如通常内核直径最大的 QD（7nm）发出红光，直径最小的 QD（2nm）会发出蓝光，这在某种程度上预示着通过调节这种纳米半导体的尺寸就能控制其发出光的颜色，利用这一独特属性就能得到高质量的纯正单色光，并且实现最宽的色域覆盖。

  在构成上，相较于传统液晶显示，量子点显示采用蓝光 LED+量子点膜来替换背光板＋RGB 滤光片。

  量子点显示与传统液晶显示所用的光源不同：传统白光 LCD 显示技术采用背光板发出白色光源，而后依靠 RGB 滤光片将光转换为 RGB 三种颜色，利用 TFT 上的电场来控制液晶分子的转动方向以此来实现对每个像素点光的控制；量子点显示以蓝光 LED 替换背光板光源，并以量子点膜替代偏光板，量子点薄膜在蓝光激发下可发出纯正的绿光和红光，混合 LED 光源发出的蓝光进而能够合成高质量的白光，进而达到显示效果。

  量子点薄膜属于广色域特种光学薄膜，以量子点、阻隔性树脂以及光学级水氧阻隔膜为主要的组成原材料，采用高精密涂布技术制作而成。

  量子点显示成本下降，进入加快速度进行发展期。目前全球能生产量子点的厂商主要有英国 Nanoco、美国 Nanosys、Qdvision、3M 和韩国三星。2017 年为 QLED 元年，随着工艺进步和产能提升，量子点膜生产的效率将提高，从而使成本进入下降通道。

  三星、华为等终端品牌进军布局 QLED，2019 年 QLED 电视销量同比增长 41.8%。

  显示龙头三星 2016 年收购有“量子点显示之父”称号的美国厂商 QD Vsision，加速 QLED 布局，2017 年便推出首款 QLED 旗舰电视 Q8C，2019 年进一步推出 4K 和 8K 的 QLED 电视产品，2019 年全年出货达 583 万台占据了超过 9 成的 QLED 电视市场占有率，年增速高达 230%。

  华为也于 2019 年下半年发布搭载 QLED 的智慧屏，进军电视领域，并将 QLED 列入重点布局的产品之列。巨头们积极布局 QLED 也带动 QLED 渗透率不断提升。

  量子点膜对精密涂布工艺和配方工艺技术要求高，存在较高技术和工艺壁垒。量子点膜属于高端复合薄膜，由 PET 原膜、量子点层、隔氧阻水的阻隔层以及纳米微结构表层材料构成。

  为使量子点显示将色彩准确呈现，需要对量子点层做十分精细的配方工作，同时此需要对其厚度和均匀程度严格把控以此来实现目标显示效果。

  另外由于 QD 本身十分脆弱，遇湿气易分解，遇高温量子效率会降至 50%以下，因而需要采用高阻隔薄膜进行结构性封装，这极大的提升了涂布的难度，同时对 QD 膜的生产环境也有较高要求，目前量子点薄膜涂层厚度一般在 50-100um 左右，一般都会采用狭缝涂布等技术。

  量子点膜的原材料量子点及阻隔膜等原料大多数来源于于美国和日本企业，国外的龙头厂商具备先入和技术优势，目前在全世界内三星和美国 3M 公司占据了量子点膜 80%以上的市场占有率，国内厂商激智科技迅速成长，2019 年包含量子点膜的高端显示用光学膜产品实现了 1.34 亿元销售额，同比增长 124.76%。

  激智科技顺应高色域显示趋势，2017 年即开始与有着先进量子点技术的 Nanosys 合作，布局量子点膜。

  Nanosys 拥有全球最大的量子点纳米材料工厂，合作后激智从 Nanosys 获取到量子点膜的原材料和技术，结合自己的精密涂布工艺和配方工艺，实现了量子点膜的快速量产。目前公司量子点膜已经顺利通过多家客户的验证，部分客户已量产出货，未来随着 QLED 市场的不断成长，公司新成长空间有望开启。

  在保证公司核心光学膜业务的行业领头羊的同时，公司于 2017 年开始通过一系列投资、并购活动布局具有高增长空间的产品领域，建立新产品事业部，目前已经迅速成长并贡献 公司业绩，新产品顺利量产和销售体现了激智科技技术工艺、生产管理上的水准和市场拓展等方面的实力。

  2017 年公司与宁波广捷投资管理合伙企业（有限合伙）共同出资设立子公司宁波激阳，通过扩散膜生产线改造，积极拓展太阳能背板膜及其基膜等产品，且以较小资本开支达到规模化生产能力，进军新能源领域。全球光伏产业在各国政府积极支持推动下，快速地发展，市场不断扩张。

  太阳能为清洁、可再生的能源，资源丰富、分布广泛，极具发展的潜在能力，根据《BP 世界能源统计年鉴 2020》，2019 年全球太阳能光伏发电量同比增长超 24%，远高于风能及其他可再次生产的能源发电量增速。

  随着全世界内能源结构向多元化、清洁化、低碳化的方向转型，未来将将有更多的国家和地区积极投入太阳能光伏发电的商业化开发和利用，带动光伏产业持续发展。

  根据欧洲光伏产业协会数据及预测，乐观情况下，2023 年全球新增装机容量将达 270GW，而较为保守的视角也给出了 2021 年-2025 年期间 16%的年复合增长率预测。

  我国光伏新增和累计装机容量位居全球首位，未来未来市场发展的潜力仍非常广阔。2020 年，全球 光伏新增装机量约为 130GW，同比增长 13.0%。

  据保守估计，2025 年，全球光伏新增装机量将达到 270GW。总体而言，全球的光伏市场仍有很大的增长空间，2013 起我国新增装机容量连年全球第一，为名副其实的光伏大国。依照国家能源局统计，截至 2021 年底，我国累计光伏并网装机量超 300GW。

  在光伏组件结构中，背板和封装胶膜用于保护电池片。受益于未来光伏市场发展向好等因素影响，太阳能背板膜、太阳能封装胶膜等光伏组件辅材市场也将逐步扩大。根据欧洲光伏产业协会预测，到 2023 年全球光伏背板及封装胶膜的市场需求总量规模将分别达到 7.1 亿平方米及 19.7 亿平方米。

  虽然光伏背板制造成本只占整个光伏组件的制造成本的 3%-5%，但其性能与质量直接决定了太阳能组件的常规使用的寿命和发电效率。为了能够更好的保证整个组件能在户外运行至少 25 年，因此对背板的耐高低温性，耐湿热性，耐紫外性等都有很高的要求。

  按照每 GW 组件安装量对太阳能电池背板的需求量为 530 万平方米，2019 年全球新增光伏装机容量为 120GW 进行估算，全球市场对应太阳能电池背板的需求量为 50880.00 万平方米；其中，中国大陆组件总产量为98.6GW，国内市场对应对太阳能电池背板的需求量为41806.40万平方米，赛伍技术、中来股份、明冠新材市占率为 32%、23%和 13%，CR3 接近 70%。2019-2020 年行业毛利率均值为 20%，2021 年受制于原材料价格上行，行业毛利率均值下滑至 16%。

  高品质背板基本上使用氟材料来保护 PET 基膜，可分为复合型背板和涂覆型背板。

  复合型背板是指氟材料可以氟膜形式通过胶粘剂复合在 PET 基膜上，产品很成熟、防护性能优异、常规使用的寿命长等优点，因此大范围的应用于高质量太阳能组件中。涂覆型背板是指氟碳涂料的形式通过特殊工艺直接涂覆在 PET 基膜上，生产效率高、成本相对较低。

  公司光伏背板业务快速实现量产销售，TPO、TPC 等产品的品质业界领先。

  公司已于 2018 年末实现光伏背板大规模量产供货，2022H1 公司背板膜(含双面电池用透明背板) 销售额达 4.27 亿元，同比增长 78.70%，实现向多家组件行业有突出贡献的公司交货，在客户的 P 型及 N 型组件产品中份额提升，TPO、透明背板等新产品亦通过晶科、隆基等客户的 验证及量产交付。此外，公司已布局光伏背板核心材料 PET、氟碳涂层、胶水、PE/PO 等产业，逐渐完备产业链布局并优化成本。

  太阳阳能电池封装胶膜处于太阳能电池组件的中间位置，包裹住电池片并与玻璃及背板相互粘结，需要具有高水汽阻隔率、高可见光透过率、高体积电阻率、耐候性能和抗 PID 性能等特性。

  市场上封装材料主要有透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、聚烯烃（POE）胶膜、共挤型聚烯烃复合膜 EPE（EVA-POE-EVA）胶膜与其他封装胶膜（包括 PDMS/Silicon 胶膜、PVB 胶膜、TPU 胶膜）等。EVA 胶膜是目前使用最为广泛的太阳能电池封装胶膜材料，凭借优异的封装性能、良好的耐老化性能和低廉的价格，占据了超过 60%的市场份额。

  中国光伏行业协会预计，双玻组件的市占率将从 2021 年的 37.4%提升至 2030 年的 60%以上。双玻组件一般会用的是 POE 胶膜或 EPE 胶膜。

  POE 胶膜具备优秀能力的水汽阻隔能力和离子阻隔能力，水汽透过率仅为 EVA 的 1/8 左右，且分子链结构稳定，老化过程中不会分解产生酸物质。

  共挤型 EPE 胶膜不仅有 POE 胶膜的高阻水性能，同时具有 EVA 的高粘附特性，可作为 POE 胶膜的替代产品。2021 年 POE 胶膜和共挤型 EPE 胶膜合计市场占比提升至 23.1%，随着未来双玻组件市场占比的提升，其市场占比将进一步增大。

  根据 IEA 统计，2021 年全球光伏新增装机量超 175GW，我们假设今后每年新增 40GW 且容配比均为 1.2，根据上海天洋的公告显示，目前每新增 1GW，所需胶膜面积通常为 1000~1300 万平方米，我们大家都认为，随着太阳能电池单位组件的功率持续提升，每 GW 对应的胶膜面积可能在未来趋于该范围下限，所以我们假设 2021~2025E 每 GW 对应的胶膜面积由 1300 万平方米/GW 逐步下降至 1000 万平方 米/GW 并维持稳定。

  我们假设 POE&EPE 价格随着量的提升和相关原材料的下行而呈现逐步下降的态势，最 后计算出 POE&EPE 大致规模。根据测算，我们预计到 2025 年 POE&EPE 全球规模将达 到 265.9 亿人民币，相较于 2021 年 97.3 亿，CAGR 28.57%。

  2019 年行业市占率前三名为福斯特、海优新材、东方日升（斯威克），市占率分别为 49.93%、11.13%和 11%。福斯特作为胶膜行业龙头，市占率多年超过 50%，大幅领先其余企业。

  公司定增募资 2 亿元加码太阳能封装胶膜产能，由安徽激智实施，厂房建设预计年底前建设完成，研发及产品测试工作在推进中，部分产品已开始小批量交货测试，目前客户对于产品性能较满意。预计达产后年均营收 7.32 亿元，年均净利润 0.54 亿元，项目投资内部收益率（税后）为 20.68%，税后回收期（含建设期）为 6.59 年。

  窗膜事业部：2018 年浙江紫光科技有限公司成为公司全资子公司，进军车窗领域。2019 年浙江紫光实现出售的收益 5241.28 万元，净利润 1730.04 万元，窗膜、PPF 漆面膜等产品进一步获得市场认可。

  我们国家新能源汽车 9 月销量再创新高。新能源汽车为功率半导体主要的增量应用场景，随着汽车电动化的进程加深，我国新能源汽车销量在 2022 年 9 月再创新高，根据中国汽车工业协会数据，我国 9 月新能源汽车首次月度销量突破 70 万，达到 70.75 万辆的单月销量。

  具体分品牌看，根据乘联会数据，9 月比亚迪销量依旧领先，月销量 20.1 万，环比增长 15.50%；理想汽车 9 月销量 1.2 万辆，环比增速 152.26%为 9 月环比销量增速最快的车企；另外的品牌中，长安汽车由于新车 Lumin 的批量交付，销量月度环比增长 71%。

  根据 Clean Technica 数据，2022 年 9 月全球新能源汽车销量首次突破百万达 104.02 万辆，同比增长 51%，其中中国、韩国、日本和澳大利亚均创下最佳销售记录。具体车型中，特斯拉 Model Y 和 Model 3 车型在 9 月分别以 11.3 万辆和 6.9 万辆的销量登顶 Top2；比亚迪宋 PLUS 销量 4.60 万，排名世界第三。

  光学膜的研发和生产是一个高技术上的含金量的产业，公司持续研发投入和技术积累，为未来新产品做储备，研发人员数量及占比逐年攀升，2021 年公司研发人员数量达 174 人，占总人数比重升至 24%。

  自成立以来公司通过自主研发、设备改造及工艺创新，并积极与国内高校、权威研究机构展开产学研合作，成为国内较早突破扩散膜、增亮膜量产的厂商，也是国内实现量子点薄膜、复合光学膜稳定量产供货的少数公司之一，目前部分产品的质量已处于国际领先水平。

  在保持光学显示材料领军地位的同时，公司积极推动新兴领域功能性薄膜产品的研发及测试，目前储备新品包括阻隔膜、保护膜、半导体用薄膜等材料。

  通过长期的研发投入和技术积累，公司掌握了独特的自主设备改造、配方设计和精密涂布工艺，公司微复制、雕刻等生产的基本工艺亦为国际领先水平，胶水等配方也为公司 in-house 研发生产，公司较强的配方转化新品能力，为源源不断的创新和新品研发提供了重要保障。

  公司未来将持续研发高投入，以确保新品的开发速度和市占率。截止 2022H1，公司已取得专利 133 项，其中发明专利 101 项。

  光学膜产品认证周期厂，存在客户导入壁垒。LCD 产业下游计算机显示终端在选择原材料供应商时，其产品认证及资质审核较为严格和复杂，周期相对较长。

  光学膜企业除了做出高性能、高品质的产品外，还一定要通过计算机显示终端对其设计水平、制造能力、响应速度、及时交货率、企业管理上的水准等方面的层层审查，才可以获得认证，进入计算机显示终端原材料供应商名录。

  一般而言，从接洽至通过国内知名计算机显示终端认证常常要 3-6 个月的时间，而通过外资计算机显示终端认证则常常要 6-12 个月。

  凭借持续的创新能力有效实现用户多样化的产品需求、良好的品质达到国际领先企业的同种类型的产品水平、快速的供货反应及终端应用的快速开发，公司不断为客户创造价值。

  截至目前，公司产品已陆续通过了三星电子、 LG、索尼、松下、Arcelik A.S.等国外厂商，小米、创维、TCL、海信、海尔、康佳、长虹、京东方、富士康、华为、VIVO、OPPO、冠捷、海康威视、合力泰、国显科技等众多国内终端厂商，以及晶科能源、隆基股份等光伏企业的认证并量产交货，基本覆盖了国际、国内一线品牌终端消费电子制造商、液晶面板(模组)厂商和光伏企业。

  公司深耕显示材料领域，把握行业发展的新趋势，面向上游纵向发展完善显示产业链布局。

  ➢ 上游 PET 基膜：公司通过宁波沃衍投资宁波勤邦新材料科技有限公司，目前年产能达 8 万吨，主要营业产品为光伏背板基膜、扩散膜基膜，新产品光学膜基膜于 2019 年底实现量产。目前国内市场高端光学膜基膜主要是由 3M、SKC、三菱等日韩和美国公司把控。

  ➢ OLED 发光材料：公司于 2017 年通过宁波沃衍投资宁波卢米蓝新材料有限公司，布局 OLED 发光材料。卢米蓝在 OLED 升华后发光材料的工艺、专利研发方面优势显著，与激智科技的下游客户及产业化能力协同效应强，且获得小米产业基金投资。

  ➢ 硅基 OLED 微型显示技术：公司目前持有合肥视涯 1.25%的股权。合肥视涯主要经营硅基OLED微型显示器件，核心技术可应用于半导体及OLED新型显示两大领域，在合肥拥有 12 吋晶圆硅基 OLED 微型显示组件研发生产基地。

  硅基 OLED 微显示器主要使用在于头盔显示、智能眼镜、电子取景器、VR/AR 等领域的近眼显示系统以 及其它需要超小型、高分辨显示的应用领域。

  限制性股票激励计划提升员工凝聚力，彰显公司发展的积极进取和坚定信心。公司 2020 年 6 月公告限制性股票激励计划（修订稿），首次授予的激励对象为公司董事、高级管理 人员及核心骨干人员（含子公司）。

  实施后，将有利于公司提升竞争力、人才吸引力，助力核心团队建设及核心团队主动性和创造性的更充分调动，确保公司未来发展的策略和经营目标的实现，为股东带来更高效、更持久的回报。

  ➢ 光学显示领域，公司重点强化核心技术优势、优化成本结构，巩固扩展扩散膜、增亮膜的同时，积极布局复合膜、量子点膜等高的附加价值光学膜产品，逐渐完备布局。

  ➢ 光伏领域，截止 2022H1，公司实现向多家组件龙头公司交货，P 型和 N 型组件产品份额提升，同时 TPO、透明背板等新品顺利通过晶科、隆基等客户验证及量产交付，在客户端评价较高，份额提升较快。

  ➢ 新能源汽车领域，依据公司公告，截止 2022 年 5 月，公司已成为国内极少数装饰膜供应商之一，相关这类的产品已在两款新能源汽车车型中量产。

  公司 2021H2 发布定增，拟向特定对象发行股票募集约 6.98 亿资金，其中计划投入光学膜生产基地建设项目 3.00 亿，投入太阳能封装胶膜生产基地建设项目 2.00 亿，补充流动资金 1.98 亿。

  根据公司公告，太阳能胶膜产品为公司第二款光伏产品，目前 EVA、POE、EPE 等产品研制测试及小批量交付进展顺利。定增项目中太阳能封装胶膜项目厂房预计在 2022 年 11 月完成，届时设备将陆续进场，目前初步量产顺利，明年将按照募投计划加速扩产。

  ➢ 国内终端：小米、创维、TCL、海信、海尔、康佳、长虹、京东方、富士康、华为、VIVO、OPPO、冠捷、海康威视、合力泰、国显科技。

  光学膜方面，随着中国大陆显示行业全球地位不断抬升，显示上游材料国产化紧跟持续推进，公司光学膜市占率受益于行业格局变化而不断的提高，传统的扩散膜、增亮膜产品有望稳中有增，COP、QD 膜等高价值量的高端光学膜未来两年有望进入爆发式增长。

  毛利率方面，随着未来上游原材料的企稳以及下游消费需求的复苏，同时高的附加价值产品的逐步放量，我们预计公司 2022E/2023E/2024E 光学薄膜板块毛利率分别是 18.0%/28.0%/30.0%。

  太阳能背板膜方面，公司基于核心涂布技术，横向拓展新产品线 年起打造光伏事业部，2018 年末实现光伏背板的量产销售，产能不断的提高，目前已顺利通过晶科、隆基股份等光伏企业核心客户的认证并量产交货，且公司定增募投产能将于 2023 年释放，有望受益行业发展和技术升级红利实现快速发展。

  毛利率方面，随公司产能的逐步释放同时规模化效应的逐步显现，预计将会有一定提升。 我们公司 2022E/2023E/2024E 太阳能背板膜板块毛利率分别是 15.8%/19.5%/19.0%。

  选取 A 股可比显示材料赛道龙头长阳科技、背板膜龙头赛伍技术、胶膜龙头福斯特作为可比公司做估值分析，目前激智科技对应 2022-2024 年 PE 分别为 112.5/21.7/16.2x，2023E-2024E 年估值低于可比公司平均估值水平，具有相对估值优势。

  市场竞争加剧的风险：光学膜行业长期增长预期或将吸引更多潜在竞争者进入，导致竞争加剧，公司若不能保持长期的技术和服务的创新及优势，可能会对公司的市场占有率产生不利影响。

  显示技术更新迭代的风险：目前液晶显示仍占据平板显示市场 90%以上份额，但未来 OLED 等其他新兴平板显示技术的发展和产业化程度加深，或将冲击液晶显示技术的主导地位，若公司应对不力，或将对经营业绩产生不利影响。

  盈利能力没有到达预期的风险：液晶显示用光学薄膜产品的终端多为消费类电子科技类产品，具备更新换代周期短、行业竞争非常激烈的特征，终端厂商将产品价格下降带来的压力向上业转移，若未来光学膜商品市场价格持续下降，或将影响企业产品的盈利能力。

  测算误差风险：文中 POE/EPE 规模为国盛电子测算结果，其中验证过程存在一定基于目前行业情况的假设数据，倘若未来部分假设的数据和真实值存在一定的差异，将会影响最终的测算值。