公司成立于 2001 年，总部在浙江省湖州市，从事电子元器件薄型载 带的研发、生产和销售。公司在 2013 年整体变更为股份公司，于 2017 年在深圳交易所上市。公司立志成为全世界电子元器件使用及制程 所需耗材领域最主要的集成供应商，为客户提供“全配套一站式采购”。
截至 2022 年 9 月 30 日，企业主要控制股权的人为浙江元龙股权投资管理 集团有限公司，前十大股东合计持有公司 61.66%的股份。实际控制人 为董事长方隽云先生，通过浙江元龙、安吉百顺合计控制公司 53.07% 的股权。
公司目前的基本的产品是薄型载带，包括纸质载带、配套的胶带，塑料载 带和转移胶带（离型膜）。
纸质载带领域：公司纸质载带已经实现薄型载带专用原纸的全套生产技 术和工艺，实现产业链一体化的纵向延伸。随着电子元器件小型化趋势 的加速，公司持续优化对应的纸质载带系列新产品的结构，增加后端高附 加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量。胶带作为纸质载带的配套产 品也在此基础上进行配套升级。
塑料载带领域：公司塑料载带产品主要是给半导体分立器件、集成电路、 LED 为代表的电子器件进行封装。目前，公司在塑料载带领域实现了 精密模具和原材料（黑色 PC 粒子、片材）的自主生产。
离型膜（转移胶带）领域：在 MLCC 制作的完整过程中流延环节需用高端离 型膜作为承载体进行转移，公司目前主要有三种离型膜产品：MLCC 离 型膜，偏光片用离型膜、胶粘离型膜。MLCC 离型膜原材料主要为 PET 薄膜和有机硅离型剂，PET 膜要求非常高的一致性、平滑性。
纸质载带为企业主要营收来源。公司 2018-2022 中报显示，2018- 2021 年纸质载带主要经营业务收入占比均在 70%以上，2022 年上半年受 被动元件景气度较弱影响，纸质载带营收占比下降至 66%，配套的胶 带业务占比维持在 14%左右，离型膜和塑料载带的占比均逐年提升至 2022 年上半年的的 5%及 8%。受疫情因素等影响，境外收入占比持续 下滑，境内收入占比持续攀升至 2022H1 的 67%。
业绩受周期影响。公司下游为电子元器件行业，下业的景气变化对 公司的经营会产生周期性的影响，2018-2022 年前三季度公司总营收和 归母净利润呈现先抑后扬再抑的走势，其中 2019 年出现明显下滑缘自 受国际贸易争端、电子信息产品处于 4G 向 5G 换代过渡期、产业链下 游去库存等多重因素影响，在一定阶段内影响了公司订单量；2020 年 起公司整体营收加快上升，2021 年公司营收 18.61 亿元，同比增长 30.58%，净利润 3.89 亿元，同比增长 34.47%，2022 年前三季度受被 动元件行业景气度下滑影响，营收净利润均出现下降，其中前三季度实 现营收 9.93 亿元，同比下降 31.93%，归母净利润 1.5 亿元，同比下降 54.58%。 从细分业务条线看：塑料载带营收增速较其他产品增速较快，2021 年 达 50%，在 2022H1 其他业务整体增速为负时，其增速仍为 4.45%， 纸质载带、胶带和离型膜业务的 2021 年同比增速均在 25%以上，而 2022 年上半年受被动元件整体行业景气度下降影响，其营收增速均为 负。
22 年前三季度毛利率受周期影响下滑。2019 年受多重因素下的订单量 减小及原材料木浆采购周期的影响，公司毛利率出现下滑，根据 2019 年年报披露，公司的在手订单和原材料成本大幅波动情况自 2019 年 11 月以来逐渐恢复正常。此后波动向上，2021 年公司整体毛利率为 38%，净利率为 21%，2022 年前三季度受被动元件行业景气度下降导 致公司稼动率下滑影响，公司毛利率为 30.23%，净利率为 15.09%。 从细分业务条线看：公司塑料载带业务实现产业链一体化、高端份额占 比持续提升以后毛利率提升较快，2021 年为 30%，2022H1 已上升至 35.6%；受益于公司纸质载带业务的电子专用原纸自产优势，公司毛利 率也稳步提升，21 年为 43%，22 年上半年受被动元件景气度下降影响， 毛利率下降至 35.91%。离型膜由于现阶段还主要为中低端产品，基膜 依靠外购，22 年上半年毛利率尚不足 10%，随着后续基膜自产，将有 望迎来快速提升。
期间费用率稳定，持续产能扩张阶段资产负债率提升。根据 2018- 2022 年前三季度年根据公司财报披露，公司的期间费用率维持在 20% 以下，公司近年来加大产能扩张力度，资产负债率有所提高。
公司持续加大研发投入，2018-2022 前三季度期间研发费用逐年增长， 2022 年前三季度，研发投入 0.82 亿元，占营收 8.3%。截止 2021 年， 公司共有研发人员 328 人，2018-2021 年公司研发人员数量占比均为 10%以上，公司于 2021 年发布股权激励计划，主要对公司膜材料团队 人员实施激励，激励对象中，副总经理孙赫民获授限制性股票数量 40 万股，占拟授予限制性股票总数的 11.93%，孙赫民先生为公司离型膜 用 BOPET 膜及离型膜项目负责人，剩余授予中层管理人员及核心骨干 员工 49 人。此次股权激励将充分调动公司相关员工积极性，推动各业 务尤其是离型膜新业务的长期发展。
薄型载带是具有特定的厚度，在其长度方向上等距分布着用于承放电子 元器件的孔穴(亦称口袋)和用于进行索引定位的定位孔，主要应用于电 子元器件贴装工业，其配合胶带或盖带使用，将电阻、电容、晶体管、 二极管等一系列电子元器件承载收纳在薄型载带的口袋中，并通过薄型 载带的配合胶带或盖带形成闭合式的包装，用于保护电子元器件在运输 途中不受污染和损坏，实现片式电子元器件封装环节全自动、高效率、
根据电子元器件的厚度不同采用不同材质薄型载带种类。纸质载带的 原材料为木浆，纸质载带具备价格低廉、回收处理方便等特点，会被电 子元器件厂商优先采用，主要用于厚度不超过 1mm 的电子元器件的封 装；塑料载带的原材料为塑料粒子（成分为聚乙烯），当电子元器件的 厚度超过 1mm 时，受到纸质载带弯曲条件、厚度限制等因素，一般会 采用塑料载带进行封装。
薄型载带主要应用于下游电子元器件的表面贴装。可广泛用于 IC、电 阻、电感、电容、连接器、保险丝、开关、继电器、接插件、振荡器、 二三极管、半导体分立器件等电子产品功能性器件，最终应用于消费电子、智能穿戴、汽车电子、智慧医疗、安防监控、智能家居等领域，因 此功能性器件行业及配套薄型载带行业与电子产品行业的发展具有很强 的联动性。
根据中国电子元件行业协会资料，2020 年国内电子元器件行业(不含半 导体分立器件和真空电子器件行业)销售额总和达到 1.88 万亿元，据该 协会发布的《中国电子元件行业十四五发展规划》，预计到 2025 年 国内电子元器件销售规模将达到 2.5 万亿元。由于电子元器件与其表面 贴装过程中所需的电子薄型载带间具有一定的对应关系，电子元器件产 量的稳定增长，带动了电子薄型载带的需求稳步增长。
我们进行以下假设测算全球纸质载带的规模： 1. 被动元件主要分为 RCL 以及射频元器件两大类，其中 RCL 约占被 动元件总产值的 90%。根据 ECIA 报告，2017-2019 年全球 RCL（电 容、电感和电阻）销售额约为 256/320/277 亿美元，总出货量由增速测 算分别为 6.3/7.4/5.4 万亿颗。根据 Mordor Intelligence 报告，全球 2020 年被动元件市场规模为 315.4 亿美元，考虑到 2019 年元器件涨 价及去库存因素的影响，按 2017-2018 年测算均价估计出 2020 年 RCL 出货量 7.5 万亿颗。由于 5G 手机、电动车及汽车电子等渗透率提 升的带动，假设 RCL 出货量按 15%增长，按 90%的比例测算被动元件 的出货量。 2. 电子元器件在表面贴装中对应载带上的一个孔穴，根据公司招股说 明书显示，目前纸质载带上孔穴之间的间距大多为 2mm、4mm，取中 间值 3mm，测算出全球纸质载带需求量。 3. 根据公司招股说明书，2016 年公司纸质载带产量为 317.93 万卷 /93.11 亿米，对应 1 亿米生产 3.41 万卷。假设 2020-2022 年纸质载带 单价保持在 2020 年中的 201.3 元/卷不变，可以测算出 2020/2021 年 全球纸质载带市场分别为 17.2/19.8 亿元。
打破技术封锁，毛利率提升显著。公司前期通过采购日本大王制纸株式 会社等生产的电子专用纸进行简单后端加工切入市场，自 2007 年起历 时近 3 年多的研发、小批量试制，打破了日本电子专用原纸企业的技术 封锁，成为国内具备电子专用纸生产能力的企业。按 2021 年年报披露， 公司纸质载带的原材料占营业成本的 61.08%，原纸自产后，公司纸质 载带的毛利率稳定在 30%以上，2020 年达 43%，2022H1 受被动元件 景气度下降影响，公司纸质载带稼动率下降，致使毛利率下降至 35.91%。
原纸生产技术打造技术壁垒。纸质载带重要核心技术是电子专用原纸的 生产工艺，原纸的产品性能对电子元器件的表面贴装效果有着较大的影 响，其生产工艺较为复杂，需要掌握多项关键技术和工艺流程，比如纸张表面处理、层间结合力控制、防静电处理、毛屑控制等。要在电子专 用原纸的工艺技术上有所突破，往往需要较长时间的技术积累以及实践 的配合，具有较高的技术门槛，形成了一定的技术壁垒。
根据公司招股书披露，公司直接材料占生产成本的比例基本保持在 70%左右，其中木浆占纸质载带生产成本的比例为 45%左右，为公司 最主要的原材料，因此木浆价格与公司纸质载带毛利率呈一定负相关趋 势，目前木浆价格指数已下降，预计原材料价格下降将进一步改善公司 纸质载带业务毛利率。
产品结构优化，往高端品切换。纸质载带主要包括分切纸带、打孔纸带、 压孔纸带，其中打孔纸带、压孔纸带为分切纸带的后道工序，需增加打 孔/压孔环节，售价及毛利率都相对较高。2020 年中，销售单价较高的 压孔纸带和打孔纸带的销售占比分别由 2016 年度的 49%和 13%上升 为 73%和 17%。
优质客户绑定。公司纸质载带成功进入韩国三星、日本村田、日本松下、 日本京瓷、太阳诱电、TDK、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电 子等全球知名电子元器件生产企业纸质载带供应商体系。其中，韩国三 星授予公司“优秀供应商”，日本村田授予公司“优秀合作伙伴”。公司在 客户结构方向也不断优化，加深头部日韩企业供应合作，以优异的产品 质量进一步提高客户黏性，拓宽市场边界。
薄型载带主要供应商以中、日、韩等国企业为主。在纸质载带市场，公 司是全球少有的从原纸到纸带加工到胶带均覆盖的企业，在该细分领域 具备专精优势。行业竞争对手如日本大王，为日本规模最大的纸业生厂 商之一，电子专用原纸仅为其纸业的一部分；中国台湾雷科股份除纸带及胶 带外，还经营 SMD 电子材料、LED 照明产品等。
根据上文对纸质载带市场空间测算，可以测算出 2020-2022 年全球纸 质载带市场分别为 18.3/21.0/24.2 亿元，2021 年公司纸质载带收入 13.35 亿元测算，公司在全球市占率约 63.6%，公司纸质载带领域已确 立龙头地位。
有序扩产巩固龙头地位。公司纸质载带扩产分为产线增加及产线升级两 个方向。公司在安吉临港工业园规划有 3 条年产能 2 万吨产线 年底投产一条线 年中投产一条线 年上半年再 投产一条线，随着技术提升，公司将原纸单线 万吨/年。公司纸质载带的有序扩产，匹配下业的稳定增长， 巩固公司的规模优势，保持细分行业龙头地位。
塑料载带多用于电子器件封装。塑料载带可进一步分为 PC（聚碳酸酯） 载带、PS（聚苯乙烯）载带和 ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚树脂） 载带，此外也有少量的 PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）载带和 APET （非结晶化聚对苯二甲酸乙二醇酯）载带。当电子元器件的厚度超过 1mm 时，受到弯曲条件的限制往往倾向于使用塑料载带进行封装。电 子元件与电子器件相比，通常情况下前者的体积较小、厚度较薄，而选 用塑料载带对以半导体分立器件、集成电路、LED 为代表的电子器件 进行封装。
我们进行以下假设测算我国塑料载带的规模： 半导体分立器件、集成电路、LED 是电子器件中几类重要的电子类产 品，根据中国半导体协会、中商情报网数据，2020、2021 年我国半导 体分立器件的产量/预测产量分别为 7,317.7 亿只、7868.2 亿只，根据 国家统计局数据，2020、2021 集成电路产量分别为 2,612.6 亿块、 3594.3 亿块。因数据可得性，我们参考公司招股说明书估计 2014 年 LED 产量 3,726 亿只，保守估计我国 2020、2021 年半导体分立器件、 集成电路、LED 总计 13,656.3 亿只 15188.5 亿只。根据公司招股书， 塑料载带上两个孔穴之间的间距范围比较广，有 4mm、6mm、8mm、 12mm、24mm 等多个规格，若取间距 8mm，测算得我国 2020、 2021 年塑料载带市场规模分别为 109 亿米、122 亿米，按公司 2016 年产量的 9.20 万卷/亿米转换、2020 年中单价 145.96 元/卷测算，我国 2020、2021 年塑料载带市场规模分别为 14.66 亿元、16.32 亿元。电 子器件还包括电子管、电子束管、真空开关管等电子真空器件以及电子 束光电器件、电子真空光电子器件等光电子器件等，我国 2021 年塑料 载带市场规模保守估计将超 16.3 亿元。
与纸质载带的成长路径类似的，公司以 3M、怡凡得（advantek）等全 球知名塑料载带生产企业为目标，先行采购黑色 PC 粒子简单加工成塑 料载带实现初步量产。2018 年，公司成功研发利用透明 PC 粒子生产 黑色 PC 粒子的技术，实现了塑料载带关键原材料的自产。
自产原材料带来塑料载带毛利率大幅提升。黑色塑料载带占塑料载带 销售收入的比例从 2013 年度的 0.69%增加到 2016 年度的 21.32%。 塑料载带主要原材料塑料粒子与石油价格关系较为密切，据公司招股说 明书，公司的主要原材料黑色 PC 粒子的采购单价是透明塑料载带主要 原材料透明 PC 粒子的两倍左右，但公司黑色塑料载带销售单价仅较透 明塑料载带高 20%左右。且由于直接材料占塑料载带营业成本的 63%， 因此外采黑色 PC 粒子对毛利率影响较大。此外，公司高端塑料载带的 主要原材料片材也实现了自制。上述原材料部分实现自产后，公司塑料 载带毛利率从 2018 年的 15.5%提升至 2020 年的 40%，2021 年受石 油涨价毛利率下降至 33%，2022 年随着塑料载带高端产品出货量的增 加毛利率水平升至 35%以上，公司未来将进一步提升自产黑色 PC 粒 子和片材的使用率。
产销共进，推动高速增长。随着公司黑色 PC 粒子的自产，公司塑料载 带迎来了高速增长。2021 年塑料载带的营收达 1.14 亿元，同比增长 50.22%，符合预期。2022 年上半年，在被动元件景气度下降的背景下， 公司依靠黑色载带放量实现盈利收入 0.57 亿元，同比增长 4.45%。
公司在以下几方面进行塑料载带产品发展，维持高成长极： 部分客户已经开始切换并批量使用公司自产黑色 PC 粒子生产的塑料载 带，后续公司还将逐步提升自产黑色 PC 粒子使用率； 公司塑料载带产品加快开拓半导体封测领域的相关客户，产品毛利率稳 步提升； 公司高端塑料载带的出货量稳步提升，0603、0402 等精密小尺寸产品 稳定供货，市场反响良好； 产能持续扩张，2022 年计划新增侧重于更适合生产半导体载带的设备， 预计建成后将达到 75 条产线 竞争格局：海外厂商垄断市场，公司发展空间大
塑料载带生产商主要是 3M 公司、怡凡得等；塑料载带原材料生产商主 要是日本三菱公司。我国也有塑料载带生产企业，例如海德龙、山市公 司等，原材料需求依靠进口，生产规模较小，成本控制能力较弱。原材 料成为限制我国塑料载带行业发展的重要因素。随着市场需求不断增长， 为实现自主供应，替代进口产品，我国载带相关企业在塑料载带原材料 研究领域的投入力度不断加大。
根据测算，公司 2020、2021 年塑料载带收入分别为 7,572.69 万元、 11375.94 万元，市占率约占 5%和 7%，呈上升趋势且仍有较大发展空 间。
离型膜又称转移胶带，其用途非常广泛，可以作为 PCB、LED 行业的 层压隔离膜及保护膜、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以 及作为多层陶瓷电容器（MLCC）及叠层内臵天线生产加工过程转移的 承载体。公司生产的离型膜主要用于 MLCC 和偏光片领域。公司从最 初的纸质载带、塑料载带布局，横向拓展至离型膜领域，不断进军更大 市场空间业务拓展营收天花板。
4.1 MLCC 离型膜市场近 200 亿人民币，下游景气度有望触底回升
离型膜的一个重要应用领域为 MLCC，主要用于 MLCC 元件制备的流 延成型工艺，是 MLCC 制造过程中的高消耗品。MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitor）即片式多层陶瓷电容器，是由印好电极（内电极） 的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来，经过一次性高温烧结形成陶瓷 芯片，再在芯片的两端封上金属层（外电极），从而形成一个类似独石 的结构体，故也叫独石电容器。MLCC 离型膜是将有机硅离型剂涂布于 PET 聚酯薄膜的表层上，在 MLCC 流延生产过程中起着流延涂布时承 载生瓷片的作用。陶瓷浆料通过流延机的浇注口涂布于 PET 膜上，从 而形成一层均匀的浆料薄层，再经热风区，经干燥后得到陶瓷膜片。 MLCC 通常需要堆叠 300-1000 层陶瓷介质，每一层陶瓷介质的形成都 需要相同的离型膜。
MLCC 市场需求广阔。MLCC 具有低电阻、高频性好、安全性高、抗 干扰强的优良特性，为广泛应用的电子被动元器件，产业下游几乎涵盖 了电子工业全领域，如消费电子、工业、通信、汽车及军工等，且下游 应用占比与小型被动元器件基本一致。
据 ECIA 统计，目前 MLCC 作为最大的被动元件品类，在被动元件市 场占比超 40%。根据 Paumanok 数据，2019 年全球 MLCC 出货量约 4.5 万亿只，市场规模 121 亿美元。据集微网数据，尽管 2020 年在疫 情影响下市场需求有所萎缩，但出货量仍达到 4.3 万亿只。随着全球 5G、汽车电子、物联网蓬勃发展，未来 MLCC 需求行业需求有望持续 增长。 以 5G 基建市场为例，提振 RF 链路单基站 MLCC 用量相较 4G 成倍提升，村田制作所预计，2024 年基站 MLCC 用量将增加至 2019 年基站 MLCC 用量的 1.4 倍，上行节奏良好。预计到 2025 年，全球 MLCC 市场规模将达到 1,490 亿元，2020-2025 年复合增长率约为 7.9%。
MLCC 大厂扩产，配套离型膜增量需求扩大。MLCC 市场分为三个梯 队，第一梯队是以村田、TDK、太阳诱电为代表的日企。第二梯队是以 韩国三星以及中国台湾地区的国巨、华新科为代表的企业。第三梯队是 以风华高科、三环集团、火炬电子为代表的中国大陆企业。随着下游需 求端新机会的出现，主要 MLCC 大厂在 2021 年及以后均有扩产计划。 预计扩产计划达产后，村田、三星电机、国巨、风华高科等七家 MLCC 企业的规划新增产能保守估计约 1.46 万亿颗/年，上述 7 家企业 均位列洁美科技的客户行列。
测算全球 MLCC 用离型膜市场规模：假设单颗 MLCC 由 400 层单层堆 叠而成，并假定单层 MLCC 面积为 5 平方毫米，生产单层 MLCC 所消 耗离型膜的面积与 MLCC 的面积大致相当，估算 2020 年全球 MLCC 离型膜需求约 86 亿平方米。根据公司公告，中低端 MLCC 离型膜单价 在 2 元/平方米以下，而高端 MLCC 离型膜单价在 3 元/平方米以上，我 们取 2 元/平方米为单价，保守测算出全球 2021 年 MLCC 用离型膜市 场 192 亿元。
进口替代空间下，国内 MLCC 产业发展将扩大国内离型膜市场。目前 大陆 MLCC 厂商占全球出货量和出货金额仅约 15%和 10%，进口替代 空间较大。目前中国 MLCC 市场贸易逆差较大，2020 年贸易逆差达到 1.45 万亿颗，尤其是高端 MLCC 进口依赖程度仍处于较高水平。随着 国内 MLCC 产业的发展，厂商扩产及设备环节的不断突破，国产替代 将持续提速。我们观察出口均价与进口均价可以看出其差值持续缩小，进出口产品的价值量在趋近。 和本土化生产相比，进口转移胶带的生产成本相对较高，且交货期和售 后配套服务能力也存在一定的短板效应，同时由于转移胶带在叠层元器 件的转移封装过程中耗用量较大，MLCC 企业有较强的意愿通过本土化 采购达到成本有效控制的目的。因此我国 MLCC 产业发展，将提升内 资离型膜企业的市场需求。
离型膜和保护膜占偏光片原材料总成本 15%左右。偏光片离型膜主要 应用于显示面板。偏光片主要由 PVA 膜、TAC 膜、保护膜、离型膜和 压敏胶等制成，属于离型膜的下游。偏光片用的离型膜为单侧涂布硅涂 层的 PET 膜，具有强度高、不易变形、透明性好、表面平整度高等特 点，在偏光片贴合到 LCD 之前，保护压敏胶层不受损伤，避免产生贴 合气泡。
全球 2020 年偏光片离型膜市场 10 亿元。根据公司投资者互动平台数 据，2020 年全球偏光片市场规模约为 10 亿元，一般验证周期为 6 个月。
公司中低端离型膜已具备一定业务基础。2021 年，公司离型膜收入 1.12 亿元，同比增长 26.66%，2022 年受 MLCC 景气度不佳影响， 2022H1 公司离型膜实现收入 0.37 亿元，同比下降 38.53%。公司 2015 年完成离型膜研发，从离型膜的中低端市场切入，积累了一定的 客户资源，已有包括中国巨、华科集团、风华高科、三环集团等 MLCC 制造领域的知名客户。公司加强离型膜在光学材料领域的市场 开拓，已经开始向三利谱、盛波光电等光学材料制造企业批量供应离型 膜。
离型膜产能铺设已初步完成。目前公司离型膜有 5 条国产线 条进 口线 条国产线已经可以规模供应给中低端客户，包括国内和台 系客户，目前已经满产，产能 1.2 亿平方米/年。21 年新增 3 条进口高 端线 亿平米产能，基膜自产后将供应高端线原 材料。
公司计划打通产业链，实现离型膜垂直一体化。2018 年底公司离型膜 产线开始投产，现已实现对部分客户的批量供货，但产品还主要定位在 中低端市场应用领域。该产品产能利用率较低，主要是公司进入该领域 的时间较短，客户订单量有限所致。离型膜生产的主要原材料为 PET 基膜，高端应用领域的离型膜对 PET 基膜的生产工艺和产品稳定性要 求较高，目前国内主要依赖进口 而日韩 客户 对高端离型膜的要求是供 应商 对原材料自主可控，待公司实现原膜自产后，有望打入日韩高端 客户市场 。2021 年 12 月公司公告，年产 18,000 吨光学级 BOPET 膜 生产线 月进入试生产阶段，进入品质提升期。
离型膜基膜生产项目预期实现纵向一体化。高端离型膜对 PET 原膜的 外观质量、稳定性要求较高，国内 PET 原膜对口供应不足，国外原膜 采购成本高，有一定不确定性。因此，为了实现离型膜产品原材料自主 可控及扩大公司在膜材料领域的影响力，2020 年，公司发行 600 万张 可转换公司债券，募集资金总额为 6 亿元，用于实施“年产 36,000 吨光 学级 BOPET 膜、年产 6,000 吨 CPP 保护膜生产项目（一期）”。随着高端离型膜送样测试环节顺利进行，量产也指日可待。
客户方面：1）离型膜客户：与公司载带业务客户重合度高，后续有望 发挥协同效应。目前客户包括华新科技、国巨、风华高科、潮州三环等， SEMCO、村田保持送样沟通；2）偏光片离型膜客户：公司已经与三 利谱、盛波光电等客户开展业务合作。偏光片生产呈现高度集中的状态， 2019 年全球 CR3 韩国 LG 化学、日本日东电工和住友化学）为 63%。 但杉杉股份 2020 年收购 LG 偏光片资产、三利谱超宽幅 TFTLCD 用偏 光片产线，以及日东电工对锦江集团、奇美材、盛波光电等厂商的 2500mm 超宽幅偏光片专利授权，大陆厂商偏光片扩产加速，预计份 额有望逐步提升。
公司基膜自产有以下三点助推力： 发展路径已验证跑通。在纸质载带、塑料载带的战略布局中，公司 都是以采购原材料进行简单后端加工先进行轻资产切入，在产销中 进行客户积累与技术提升，再引进相关人员及设备定制，进入重资 产、重投入的研发阶段。这样的模式将助力公司更了解产品痛点， 且能建立畅通的客户沟通机制，推进后续的纵向研发，向中高端线 进阶。
客户与薄型载带客户高度重合。公司薄型载带的发展给离型膜积累 了丰富的客户资源，以 MLCC 为例，公司的纸质载带客户涵盖了 主要的国际 MLCC 领先厂商，如村田、三星等，与客户多年的合 作基础使得公司相较纯基膜厂商更了解客户的实际需求，基膜投产 后将实现客户端快速导入。公司与核心客户三星电机签署了《战略 合作框架协议》，三星会优先使用公司的全系列产品，预计 2023 年将正式向其批量供货。且中低端离型膜公司已向台系和国内客户 批量供货，往中高端的扩展也会相对更快。
股权激励提高人员积极性。公司 2021 年股权激励已登记完成，以 16.81 元/股向激励对象 50 人授予限制性股票 335.40 万股。根据 公司调研公告，本次股权激励主要是激励做基膜材料的团队，对技 术、销售、制造人员都进行了相关激励，进行三年期业绩考核，这 有利于激活人员活力，推动离型膜业务的发展。
离型膜基膜可以分别 BOPET 薄膜、PET 薄膜、TPX 等种类，BOPET 薄膜主要原料是无定形聚酯切片，PET 薄膜主要原料是对苯二甲酸与 乙二醇的缩聚物，TPX 薄膜主要原料为 4-甲基戊烯的聚合物。
国内电子元器件生产企业所需的离型膜主要以进口为主，目前离型膜的 供应商主要来自日韩及中国台湾，主要包括日本的帝人杜邦、三井化学、 三菱、东丽、琳得科，韩国的 SKC，中国台湾的南亚塑胶等，其中又 以日本企业居多。而离型膜的本土化生产还处以起步阶段，双星新材、 东材科技等切入 PET 基膜领域，整体来看大部分还是供应中低端为主， 高端离型膜及其基膜具有较大的国产替代需求。
单看偏光片离型膜，该产品主要生产基地在日本，主要供应商包括三菱、 东丽、琳得科、藤森等，中国偏光片离型膜市场中三菱化学和东丽所占 份额超 90%。偏光片生产需要透过离型膜观察偏光片品质，因此对于 离型膜原膜有配向角要求，且对洁净度、平整度、均匀性等要求较高， 目前国内尚无厂商规模化量产 TFT 偏光片用离型膜，个别厂商处于少 量出货或送样阶段。
CPP 流延膜：CPP 流延膜主要用于铝塑膜、中小尺寸增亮膜、ITO 导 电膜等产品领域，对应下游应用主要是消费电子、新能源汽车等新兴领 域。
公司在 2019 年积极布局 CPP 流延膜生产项目，在 2021 年 7 月份试产 以后已经陆续给国内铝塑膜的企业送样，9 月份开始已经给紫江批量供 货，新纶、道明、华正等企业处于送样验证阶段，目前上述客户均已经 批量出货，公司 CPP 流延膜 1 号线已经满产，未来公司保持持续扩产。
纸质载带：（1）营收：2022 年受下游景气度下降影响，预计 2023 年将逐步恢复， 并且伴随后续随着公司产能逐步释放，预计公司纸质载带营收将重回增 长趋势，预计 22-24 年公司纸质载带营收分别为 7.94/10.94/14.4 亿元， 同比增速-41%/38%/32%。 （2）毛利率：2022 年受下游景气度下降影响，公司稼动率较低，影响 毛利率，预计 2023 年将逐步恢复，公司原纸自产再加上企业精细化管 理带来的成本控制，假设 2022-2024 年毛利率分别为 33.9% /38% /41% 。
胶带： （1）营收：2022 年受下游景气度下降影响，预计 2023 年将逐步恢复， 由于胶带大多与纸质载带配合使用，我们假设胶带营收增速与纸质载带 相同，预计 22-24 年公司胶带营收分别为 1.56/2.15/2.83 亿元，同比增速-41%/38%/32%。 （2）毛利率：2022 年受下游景气度下降影响，公司稼动率较低，影响 毛利率，预计 2023 年将逐步恢复，假设 2022-2024 年胶带毛利率分别 为 29.1% /32% /35%。
塑料载带： （1）营收：2022 年透明载带受被动元件景气度下降影响整体受影响较 大，黑色载带主要应用于半导体领域，景气度较高，后续公司不断加大 黑色载带产品投入， 预 计 22-24 年公司 透明载带 营收分别为 1.05/1.47/1.92 亿元，同比增速-8%/40%/30%。 （2）毛利率：公司自产黑色 PC 粒子，具有成本优势，毛利率稳步提 升，假设 2021-2023 年毛利率分别为 34.8%/37.8%/39.8% 。
离型膜： （1）营收：目前公司离型膜主要供大陆及中国台湾客户，预计明年可通过 日韩系厂商认证，届时离型膜将进入快速放量阶段，预计 22-24 年营收 分别为 0.58/1.52/4.17 亿元，同比增速-48%/162%/174%。 （2）毛利率：公司募投项目生产离型膜原材料基膜，如基膜成功自产， 预测毛利率会逐年升高，假设 2022-2024 年毛利率分别为 8% /15% /25%。
其他： （1）营收：公司别的产品主要是流延膜和 IC 托盘等，随着流延膜产线%/84%/122%。 （2）毛利率：随着流延膜起量，预期业务毛利率改善，假设 2022- 2024 年毛利率分别为 7.5% /17.5% /27.5%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
