以在允许电压下不导电的材料为基石，专注打造“1+3”新材料平台型企业，扩产势头强劲。公司以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列新产品，并积极布局质子交换膜、光刻胶材料、复合铜箔集流体等多个小品种。单位现在有及在建产能储备丰富，截至22年底，电工在允许电压下不导电的材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料和环保阻燃材料产能分别为4.94、6.35、10.54、7.60和3.70万吨/年，在建产能包括4.3万吨/年的新能源材料、11万吨/年的光学膜材料和22.52万吨/年的电子材料，预计将集中在23-25年间投产并逐步贡献业绩增量。

  在允许电压下不导电的材料是公司发展起家的基本盘，聚焦新能源稳健发展。公司是国内品种最齐全的电工绝缘材料制造厂商，多款产品技术指标达国内领先水平。近年来公司以多年技术储备和制造经验为基础，充分的发挥产业配套优势，逐渐切入新能源发展赛道，现有产品已大范围的应用到清洁能源发电、特高压输电、新能源汽车等领域。22年公司的在允许电压下不导电的材料共实现盈利收入17.46亿元，占总营收的比重为48%，较18年下降27pct，同比增长6.5%，其中新能源材料的营收占在允许电压下不导电的材料的74.5%。

  内生与外延布局“光学基膜+涂布”产业链，着力布局中高端品种。公司光学膜材料的营收和毛利润的占比分别从18年的15%、18%变为22年的25%、14%。公司在光学膜的布局以光学基膜为主，并向下游布局光学涂布产品。近年来为迎合国产替代浪潮，公司着力发展偏光片保护膜基膜、偏光片离型膜基膜、MLCC离型膜基膜、OCA离型膜基膜等中高端品种。随终端需求的持续扩张，全球光学基膜行业仍具有稳定的上涨的速度，根据Frost&Sullivan的预计以及我们的测算，预计到24年全球显示面板对应的光学基膜需求量将达23.3亿平方米。

  前瞻布局高端电子级树脂，国产替代前景可期。公司电子材料的营收和毛利润的占比分别从18年的1%、2%增至22年的21%、20%。公司现已前瞻布局多种高频高速覆铜板用电子材料，包括碳氢树脂、改性聚苯醚、PTFE膜材、特种马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂、5G专用阻燃剂等产品，以期实现关键电子材料的国产化保障与供应。中国大陆是全球PCB的主要产区，预计到26年中国大陆PCB行业产值将达546.1亿美元，较22年增长25.4%，且未来5G商用及汽车电子等终端下游的快速地发展有望充分带动PCB及其上游电子级树脂的需求。

  盈利预测、估值与评级：公司是我国绝缘材料的有突出贡献的公司，近年来重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列新产品，多种产品均在中高端领域实现布局，充分享受国产化替代的红利。此外，公司的在建产能均有望在近三年落地并贡献业绩增量，看好公司的发展前途。预计公司23-25年的归母净利润分别为4.67/6.86/8.99亿元，对应EPS分别为0.51/0.75/0.98元/股。我们给予公司23年约28倍PE，对应目标价为14.28元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。